指数市场-公司2019年上半年实现营业收入为人民币2269.8亿元-深州新闻

                                                    • 时间:

                                                    格陵兰岛冰层消融

                                                    1.82萬元。4)銀保首年期交同比+24%,我們預計增幅優於同業,NBV margin

                                                    投資:投資收益率小幅提升。1)凈投資收益率+0.3ppt至4.5%;總投資收益率+0.27ppt至4.73%。2)投資資產6969億港元,較年初+15%,增速高於行業。3)固收\權益\長期股權投資\投資性物業\現金及等價物佔比分別為80%\14%\2%\3%\2%,同比-2ppt\+1.2ppt\-0.2ppt\-0.2ppt\+1.1ppt。

                                                    投資建議:「優大於市」評級。我們預計2019和2020年公司實現歸屬於母公司股東凈利潤分別為354.89億元和394.45億元,對應EPS分別為2.70元、3.00元。截止2019年09月13日,公司收盤於18.00港元(人民幣16.27元),對應2019、2020年PE分別為6.02倍、5.42倍,對應19年PEG值為2.23。考慮到公司作為一家龍頭地產公司,分紅回報率較高,降槓桿效果顯著風險下降,我們給予公司2019年8-9XPE,合理價值區間在人民幣21.62-24.32元(23.86-26.84港元),「優於大市」評級。

                                                    2019上半年,公司實現營收111.3億元(人民幣,下同),同增1%;毛利率41%,提升1.6pct;凈利潤20.7億,同增5.3%;凈利潤率18.6%,同增0.7pct;分紅率100%。

                                                    9月2日股價對應2019E PEV僅0.4x,估值極低。我們給予0.7-0.9倍2019E

                                                    風險提示:海外煤價波動、國內煤價大幅下跌、產量釋放低於預期。

                                                    》中我們都分析過,目前港股面臨的不確定性主要是三個方面:第一個是中國宏觀基本面數據的回落風險,第二個是經貿關係進一步惡化的風險,第三個是美股下跌帶來的風險,目前來看這三個因素暫時還沒有明顯改善。未來港股進一步企穩回升,需等待內外部環境改善。從政策面角度,需要跟蹤政策面變化。如果未來國內外政策面偏暖,將有利於港股風險偏好提升。10月10日至11日國務院副總理劉鶴將赴美舉行新一輪經貿高級別磋商,繼續跟蹤這次會談能否取得進一步進展。

                                                    港股估值處於歷史底部區域,處於價值布局期。從估值水平、AH溢價率、以及恒生指數股息率等角度來看,港股已經處於歷史低位,戰略樂觀。從估值角度來看,在2019/8/15恒生指數24899點,其PE(TTM)最低降至約10倍。從2010年以來恒生指數PE(TTM)中樞為11.5倍,標準差±1.6倍,目前恒生指數估值已經達到歷史均值向下一倍標準差,處於2010年以來自下而上27%的歷史分位。1980年以來恒生指數6次市場底部(1987/12/7、1998/8/13、2001/9/21、2008/10/27、2016/2/12、2018/10/30)時期,恒生指數PE(TTM)都降至7.9-13倍,目前港股估值水平已經基本處於歷史估值底部。並且從AH溢價率和恒生指數股息率角度來看,港股的吸引力也在上升。目前滬港AH溢價率指數為129點,超過其05年以來歷史均值的120點。從恒生指數股息率來看,截至2019/10/7恒生指數股息率(近12個月)為3.62%,同樣超過05年以來歷史均值(3.33%)。但短期外部的不確定因素,使得港股處於盤整蓄勢階段。前期報告《等待烏雲散去-20190605》、《價值布局區-20190807

                                                    風險提示:1)利率趨勢性下行;2)股票市場大跌;3)保障型增長不及預期。

                                                    繼續保持龐大優質土儲,平均地價成本低廉。2019年上半年,共計購得土地儲備79幅,並就現有14個項目進一步購買周邊土地,新購土地儲備建築面積4449萬平方米,平均成本人民幣1699元/平方米。截至2019年6月30日,公司總土地儲備項目864個,分佈於中國232個城市,總規劃建築面積3.19億平方米,土地儲備原值為人民幣5227億元。

                                                    2.2達利食品:利潤穩定增長,現金奶牛100%分紅

                                                    上半年涼茶拖累飲料收入,未來持續發展功能飲料和豆本豆。2019H1飲料營收52.35億元,同比下降1.3%,毛利26.2億元,同增3.4%,毛利率50%,同增2.3pct。其中功能飲料、植物蛋白和含乳飲料(包括豆本豆)、涼茶及其他飲料營收增速分別為6.8%、1.6%、-9.8%、-14.6%。2019H1飲料收入受涼茶市場整體增速乏力拖累。公司未來將在強化和其正品牌內涵的同時,繼續強化樂虎功能飲料的屬性和圍繞體育IP營銷,豐富豆本豆的口味和營養特性,加強早餐店和配餐渠道的經銷商開發,考慮到兩者營收在飲料類佔比已分別達39%和27%,我們預計這些舉措將助力飲料營收恢復穩定增長。

                                                    (中國恆大,03333.HK,塗力磊,S0850510120001,金晶,S0850518120002)

                                                    費用率穩定,現金流水平顯著提升。受益於銷售結構優化和有效的成本控制,原材料和包裝材料的市場價格同比下降,2019H1毛利率上升1.6pct至41%。由於新品牌和產品廣告投入和渠道推廣費用增加,銷售費用率同比提升1.6pct

                                                    上半年食品類營收穩定增長,預計增長可持續。公司2019上半年食品板塊營收51.84億,同增1.6%,毛利19.2億元,同增7.7%,毛利率37.1%,同增2.1pct。其中,糕點、薯片膨化類食品及餅乾營收分別同增0.9%、3.4%、1.2%。上半年短保麵包美焙辰核心市場的經銷商布局已完成,產能有序釋放、終端日配比率、返貨率等指標逐步優化;公司計劃在可比克品牌上開發小規格包裝的純切薯片、更多獨創口味和萌寵形象的IP聯名款包裝;在餅乾類甄好曲奇上聯合著名IP推出新品,我們預計三大品類營業收入將保持穩定增長。

                                                    2. 重點關注公司2.1 中國太平:業務節奏變化致NBV、價值率均下滑,下半年有望改善

                                                    至18.2%,行政費用率同比持平約2.6%,凈利潤率18.6%,同增0.7pct。上半年存貨周轉天數繼續下降6.2天至28.5天,應收賬款周轉天數下降1.7天至13.8天,經營性現金流凈增加28.45億元,凈現金達123.57億元,同增22%。

                                                    盤整蓄勢9月以來恒生指數在反彈之後再次回撤至前期低點,近期海外市場波動加劇,對港股造成短期擾動。但從估值水平、AH溢價率指數以及恒生指數股息率等角度來看,港股吸引力在上升,維持前期報告《價值布局區-20190807》觀點,港股處於價值布局期。

                                                    業績穩健低估值。公司未來煤炭產量有望平穩增長,煤化工擴張將進一步增厚利潤,管理層激勵到位,經營穩健,給予公司19~21年EPS分別為1.91/1.85/1.82元,19年BPS為42.61元,參照可比公司,考慮港股的相對摺價,給予公司19年5~6倍PE,對應合理價值區間為9.57~11.48元(對應PB為0.22~0.27倍),按9月20日即期匯率1港元=0.9032人民幣,則對應港股合理價值區間為10.59~12.71港元,給予「優於大市」評級。

                                                    全球布局的動力煤龍頭,產量穩健增長,銷售結構不斷優化。公司是中國和澳大利亞主要的煤炭生產商和銷售商之一,截至2018年底,擁有煤炭剩餘可采儲量達49.18億噸,海外儲量佔比達40%。總產能合計1.42億噸,主要分佈在山東、內蒙以及澳大利亞地區。近年來公司產量持續增長,2017~2018年原煤產量增速分別達28%和24%,2019年上半年公司產量小幅下滑,但隨着鄂爾多斯(600295,股吧)及澳洲礦井產能逐步釋放,公司煤炭資源平穩接續,我們認為產量有望穩健增長。公司主要煤種為動力煤,另有20%~30%左右的冶金用煤。2019年以來,公司大幅增加精煤銷售,帶來業績逆勢增長,我們認為未來公司銷售結構將持續優化。

                                                    風險提示:美焙辰市場開拓不及預期;豆本豆豆奶需求不及預期。

                                                    PEV,對應合理價值區間32.12-41.29港元,「優於大市」評級。

                                                    (中國太平,00966.HK,孫婷,S0850515040002,李芳洲,S0850519060002)

                                                    1. 港股策略:盤整蓄勢9月以來港股在反彈后再次回撤。回顧8月以來全球市場表現,主要市場指數均從8月低點反彈之後又再次回撤併接近前期低點。標普500指數從8月5日的2822點反彈至9月19日3021點,然後再次回撤至10月3日最低2855點。富時100指數從8月15日的低點7020點反彈至9月27日的7440點,然後再次回撤至10月3日最低7004點。德國DAX指數從8月15日的低點11266點反彈至10月1日的12497點,然後再次回撤至10月4日最低11878點。恒生指數從8月15日的低點24899點反彈至9月13日的27366點,然後再次回撤至10月4日最低25612點。繼8月南下資金大幅流入547億元之後,9月南下資金規模降至106億元。整體來看9月歐美股市、港股均微漲,截至19/10/7,標普500漲幅0.5%、道瓊斯工業指數漲0.4%、上證綜指漲0.5%、恒生指數漲0.5%、富時100指數漲幅0.2%。從行業表現來看,9月份以來漲幅領先的行業是消費者服務(4%)、工業(3.5%)、資訊科技(2.7%),跌幅領先的行業主要是公用事業(-1.6%)、原材料(-0.5%)等。

                                                    核心結論:9月以來港股反彈后再次回撤,中國宏觀經濟數據回落、美股下跌、貿易摩擦等因素影響市場情緒,港股蓄勢盤整。目前恒生指數估值10.2倍,處於2010年以來自下而上27%的歷史分位。H股相對A股折價率較高,恒生指數股息率3.6%,處於歷史高位,港股處於價值布局期。未來港股回升需要確認基本面改善或政策面轉暖,跟蹤月度經濟數據及政策動態等。

                                                    -2.8ppt至4.9%。我們預計下半年公司有望推出更多類型的保障型險種及服務型產品,減少代理人對單一險種的依賴度;同時,2018年下半年福祿康瑞的銷售致價值率基數較低,我們認為下半年公司價值率和新單增速均有望改善,全年NBV仍有望實現正增長。

                                                    (達利食品,03799.HK,周旭輝,S0850518090001,李姝醒,S0850519040001,張向偉,S0850517070011)

                                                    A/H達92%/85%,根據中報當日收盤價計算,A/H股息率為10%/16%。公司近年來資產負債表顯著修復,業績穩健現金流充沛,具備持續高分紅能力,承諾未來每年股利支付率約35%。2018年底公司實施股權激勵,授予員工合計佔比0.94%的股票期權,制定業績考核標準,激發管理層活力。同時,2019年7月30日,兗礦集團增持公司H股股份共計9700萬股(佔比1.97%),累計持股比例達53.79%。我們認為,公司重視股東回報,估值顯著低於行業可比公司,集團積極增持彰顯對上市公司信心,疊加實施管理層股權激勵,公司長期發展值得期待。

                                                    高分紅+股權激勵+大股東增持,長期發展值得期待。2019年中報公司派發特別股息,分紅比例

                                                    盈利預測與投資建議。我們預計,公司2019-2021年歸母凈利潤分別為40.1、43.3和47.5億元,分別同比增長7.9%、8.0%和9.7%;EPS分別為0.29、0.32和0.35元;結合食品飲料行業同業公司估值,同時考慮到公司短保麵包業務發展順利,我們給予公司2019年18-20倍PE,對應合理價值區間5.22-5.80元/股,按照1港元=0.90元人民幣,對應合理價值區間5.8-6.44港元/股,優於大市評級。

                                                    產險:綜合成本率基本持平,車險增速承壓。1)綜合成本率同比+0.3ppt至99.8%,費用率+3.5ppt、賠付率-3.2ppt。2)保費同比+9.5%,其中車險-3%,非車險+26.9%。境內財險的稅前、稅後淨利潤分別同比-71.9%、+48.8%。我們預計隨着「報行合一「的推進,產險手續費率有望降低,並將作用於所得稅規模的減少,疊加手續費及傭金稅前列支比例提升,公司產險利潤增速有望改善。

                                                    投資要點:2019年上半年公司歸母凈利潤同比+29.5%。受業務節奏影響,新單保費和價值率同比有所下滑,NBV同比-9.5%。預計下半年隨着更多產品的推出,業務結構將有所調整,價值率和新單增速均有望改善,全年NBV增速仍有望轉正。截至9月2日,估值0.4x

                                                    2.3 兗州煤業股份:涅槃重生,低估值動力煤龍頭

                                                    【港股策略月報】盤整蓄勢(荀玉根、鍾青)

                                                    風險提示:向上超預期:國內改革大力推進。

                                                    2.4 中國恆大:受交樓面積下降影響,1H營收利潤下滑

                                                    受交樓面積下降影響,1H營收利潤下滑。公司2019年上半年實現營業收入為人民幣2269.8億元,較上年同期下降24.4%。其中,物業發展部分收入為2211.4億元,同比下降25.0%,主要由於按照銷售合同約定的交樓限期,須在報告期內交樓的面積減少,報告期內安排的交樓面積同比減少25.8%。公司實現毛利潤為人民幣772.6億元,較上年同期下降29.0%;實現凈利潤為人民幣270.6億元,同比下降49.0%;股東應占凈利潤為人民幣149.2億元,同比下降51.6%;核心業務利潤為人民幣303.5億元,同比下降44.8%。公司2018年實現每股攤薄盈利為人民幣1.125元,較上年同期下降48.9%。

                                                    風險提示:公司三四線項目銷售不及預期、結算不及預期;行業面臨基本面下行風險。

                                                    (兗州煤業(600188,股吧)股份,01171.HK,李淼,S0850517120001,吳傑,S0850515120001,戴元燦,S0850517070007)

                                                    1H合約銷售小幅下滑,銷售均價持續上漲。2019年1-6月,公司實現合約銷售金額人民幣2818.1億元,同比下降7.4%,合約銷售面積2620.0萬平方米,同比下降9.8%;合約銷售均價為人民幣10756元每平方米,為歷年來最高水平。上半年公司新開盤項目81個;處於完全竣工及在建不同階段的在售項目累計達到910個。2019年上半年,公司新開工面積3511萬平方米,同比增長11.6%。截至2019年6月30日,公司在建項目772個,在建工程面積1.37億平方米,分別較2018年底增長8.1%及1.7%;竣工面積為3336萬平方米。

                                                    2019E PEV,歷史低位。2019年中報:1)歸母凈利潤67億港元,同比+29.5%(其中2018年稅收調減轉回21億港元);稅前利潤同比-10%。壽險/境內產險/再保險/資管/境外財險等,分別同比+46%/+49%/-45%/-20%/+29%。2)凈資產764億港元,較年初+16.3%。3)人民幣口徑NBV同比-9.5%、EV同比+12.6%(港幣口徑NBV-13%、EV+12.2%)。4)NBV

                                                    margin26.4%,同比-3.5ppt。

                                                    壽險:受業務節奏影響,新單和價值率同比下滑。1)個險新單期繳同比-10%,其中長期保障型同比-26%。2)個險渠道價值率同比-2.4ppt至31.6%,我們預計主要是由於18年一季度銷售的險種中,不包含價值率較低的福祿康瑞,而19年前5個月福祿康瑞重疾險以即將停售為賣點,保單銷售成績較好,拉低了整體價值率水平。3)代理人由年初的51萬降至47萬,同比-8%;活動人力月人均期繳保費同比+27%至

                                                    澳洲產量不斷提升,煤化工版圖逐步擴大。近年來兗煤澳洲通過不斷剝離虧損資產,收購優質資源,合計產能已達5860萬噸,成為澳大利亞最大的獨立煤炭運營商,盈利逐步向好。目前兗煤澳洲產能利用率仍不足78%,產量仍有逐步釋放空間。公司煤化工業務主要分佈在陝西和內蒙古,目前擁有配套煤炭年產能3440萬噸、甲醇年產能150萬噸(榆林60萬噸及鄂爾多斯90萬噸)、煤制油100萬噸(集團下屬陝西未來能源,公司參股25%),形成陝蒙煤化工產業基地,產品主要為甲醇。自2015年鄂爾多斯能化投產後,公司甲醇年產量維持在165萬噸左右水平,約佔全國總產量4%。今年底公司煤化工兩個二期項目(合計產能170萬噸)將竣工,投產後公司煤化工板塊產能將翻倍至320萬噸,利潤有望顯著增厚。

                                                    海外市場波動擾動港股。由於經濟下行壓力加大以及國際關係再度緊張,近期歐美股市出現了不同程度的下跌,10月1日至7日標普500指數下跌1.3%,富時100指數下跌2.8%,德國DAX指數下跌2.7%,恒生指數下跌1%。美國方面:10月1日公布的9月ISM製造業PMI只有47.8%,創10年來新低。10月2日公布的ADP新增就業人數9月為13.5萬人,低於預期的14萬人,且8月數據從19.5萬大幅下修至15.7萬。因此10月1-2日標普500指數大幅下跌約3%。10月3日美國公布的9月ISM非製造業PMI降至52.6%,創3年來新低。10月4日公布的非農新增就業人口為13.6萬人,低於預期的14.5萬人。因經濟數據不佳,市場對美聯儲降息的預期快速升溫,市場預計美聯儲在10月份降息25個基點的概率從41%上升到92.5%。歐洲方面:10月1日公布的9月歐元區製造業PMI進一步下降至45.7%,創7年新低,市場對經濟衰退的擔憂進一步加大。此外,英國首相約翰遜於10月2日表示,英國正就脫歐提出妥協方案,但同時英國也準備好了無協定脫歐,國際關係進一步面臨不確定性。從估值和盈利的匹配度看,美股當前性價比較低,標普500截至10月4日的PE(TTM)約為21倍,但是19Q2的EPS(TTM)同比增速只有2%。未來如果美股下跌,短期也會對港股造成衝擊。我們前期報告中多次分析過,港股資金面與海外相關,這核心源於港股中41%的交易來自於外地投資者,並且香港的PEG匯率制度決定着香港利率隨美國利率波動,詳見《行穩致遠——2019年中期港股投資策略-20190628》、《南下資金在港股買啥?-20190822》。如2018/02/05-02/09當周美國非農數據引發加息擔憂,美股連續大跌,標普500指數一周下跌5%,同期恒生指數累計下跌9.5%,又如2018/10/08-10/12當周標普500大跌5%,同期恒生指數跌幅2.9%。

                                                    今日关键词:袁咏仪帮儿子澄清