管理上半年-东方证券上半年资管业务收入为8.34亿元-红酒新闻

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                                鼠年新愿

                                值得一提的是,東方證券資管業務有所收窄,上半年約40%的收入由毛利約為1%其他業務貢獻,該部分業務在2018年同期佔比僅為17%,不過,目前該部分業務對凈資產的影響較小,未來如何發展仍有待觀察。

                                在證券金融業務中,兩融風控能力紮實,期末融出資金餘額為112億元,比年初增長13%。股票質押主動降低規模,採用多種途徑積極化解風險。期末股票質押式回購餘額為229億元,比年初下降5%。利息凈收入為5.2億元,同比增長26%,主要受利息支出下滑的驅動。但上半年公司計提4.1億元買入返售金融資產減值損失,對業績造成一定的拖累。因此,東方證券主動投資能力較強,多業務享有行業品牌優勢,資管、自營等具有一定的品牌優勢。

                                在投行業務方面,東方證券採取穩健發展的策略,積極備戰科創板,加大集團協同的力度。上半年實現投行凈收入為5.3億元,同比下降8.1%。2019年5月,公司與花旗亞洲簽訂東方花旗證券33.33%股權轉讓協議,交易尚待監管批准。經紀業務方面,公司繼續推動財富管理和互聯網金融,證券金融平穩發展,經紀業務持續推進向財富管理轉型,同時還推動金融科技賦能財富管理數字化轉型。上半年,東方證券實現經紀凈收入7.8億元,同比增長5%。

                                優秀的主動投資能力,使得東方證券上半年投資類收入顯著增厚業績和利潤。具體來看,在權益類投資方面,公司嚴格控制絕對風險限額下尋找合適的投資機會;同時通過集團內協作儘力開拓多樣化的投資渠道。固收類持續提升投研競爭力及國際化水平,債券自營規模穩步提升。黃金和大宗商品方面,在多個交易所市場開展自營交易業務,業務整體規模穩居券商前列。截至上半年末,東方證券交易性金融資產中股票投資規模為77億元,比年初增加19%;債券投資規模(交易性金融資產中債券+債權投資+其他債權投資)為1009億元,比年初增加6%。上半年自營凈收入為16.4億元,同比增長644%。

                                上半年,東方證券自營投資收益同比增長31%,自營規模為933億元,比年初增長8.5%;其中,股票、基金、債券規模分別為54億元、18億元、846億元,增速分別為56%、-41%、9%。利息凈收入同比增長 26%,兩融餘額為111億元,比年初增長14%;股票質押業務餘額為240.5億元,比歷史峰值收縮近三分之一,控規模成效顯著。

                                再來看其他業務的情況。上半年,東方證券經紀業務穩步提升。報告期內,經紀業務收入同比上升7.42%至6.68億元,其中,代理買賣證券業務收入(含席位租賃)達5.97億元,同比上升6.83%,但增速低於行業22.06%的平均水平,市場佔有率為1.54%,同比下降0.16個百分點。公司高凈值客戶佔比較高,期末高凈值客戶(包含機構客戶)託管資產總額達到人民幣4150.34億元,占公司經紀業務客戶資產總額的77.61%,同比有所提升。公司經紀業務增速雖低於市場,但較強的高凈值客戶資源將有助於公司在市場波動時保持較為穩健的業績增長。

                                資管業務收入下滑證券行業2019年上半年實現營業收入1789.41億元,同比增長41.37%;實現凈利潤666.62億元,同比增長102.86%;而東方證券上半年實現營業收入、凈利潤同比增速分別為89%、69%。由此可見,公司營業收入增速優於行業,但凈利潤增速則明顯落後行業。

                                根據信達證券的分析,東方證券歸母凈利潤增速低於行業平均水平,主要得益於公允價值增長帶動投資收益,尤其是倉單業務支撐營收增速所致。

                                主動投資風險凸顯長期以來,東方證券以其出色的主動投資管理能力立足業界,對於主動投資能力優勢突出的東方證券而言,投資類業績的改善往往會驅動公司整體業績向上,綜合來看上半年的業績表現,東方證券仍未完全擺脫依靠投資類業績改善驅動業績向上的傳統,但資管收入下滑和減值損失增加對業績造成一定的拖累。

                                上半年,東方證券營收增速超過行業平均水平,但歸母凈利潤增速低於行業平均水平,僅靠公允價值增長帶動投資收益的增長並不可靠。而且,東方證券上半年計提信用減值損失4.7億元,同比增長376%,主動投資風險凸顯。

                                而且,東方證券資管主動管理能力行業領先,投行各項業務發展穩健,東證資管領跑主動管理業務,期末AUM 達到2040億元,比年初增長2%;其中主動管理規模佔比高達98.7%。根據證券業協會的統計,上半年,儘管東證資管業務凈收入行業排名第二,但公司資管凈收入為8.3億元,同比下降45%,預計受業績提成差異等因素的影響。

                                眾所周知,東方證券是自營與資管驅動的特色券商,主動管理能力難以被複制,投資管理業務保持行業領先地位。目前東方證券PB估值為1.3倍,較行業估值折價較多,未來在風險可控的前提下,其估值中樞繼續提升的概率較大。

                                在權益投資風險加大的背景下,東方證券在風控領域也採取了一些有針對性的措施,尤其是對股票質押業務,實行嚴格的項目評估和風險控制體系。對於新的質押項目,從融入方、質押標的、交易三個角度進行全方位的風險評估,對項目進行充分盡調,審慎審批,保證項目質量。半年報顯示,截至2019年6月末,東方證券股票質押業務餘額240.53 億元,較歷史峰值收縮近三分之一。

                                8月30日,東方證券公布2019年半年報,上半年,公司實現營業收入80.79億元,同比增長88.9%;實現歸母凈利潤12.1億元,同比增長69.0%。公司加權ROE為2.31%,同比增加0.94個百分點。經紀業務、投行業務、資管業務、自營業務、利息凈收入佔比分別為 10%、7%、10%、24%和6%。

                                對投資者而言,這樣大幅計提資產減值準備對市場預期會形成負面影響,更會引發投資者對東方證券計提是否充分的合理質疑,實際上,已經有投資者認為東方證券計提比例不充分,甚至質疑東方證券在風控和投研方面專業性的不足。儘管東方證券表示此次計提事項依據充分,決策程序規範,不存在損害公司及全體股東特別是中小股東利益的情況,但輕描淡寫的單方陳述並不能打消投資者的疑慮。

                                另外,與*ST東南及*ST剛泰或因連續兩年凈利潤為負存在被暫停上市的風險不同的是,*ST大控因公司股票連續20個交易日(不包含公司股票停牌日)的每日股票收盤價均低於股票面值而退市的威脅則更為直接。數據顯示,2019年8月2日至20日,*ST大控股價連續13個交易日股價低於1元;21日收於1元/股,22日至今又連續15個交易日低於1元。根據相關規定,如果公司股票連續20個交易日(不包含公司股票停牌日)的每日股票收盤價均低於股票面值,上海證券交易所有權終止公司股票上市。更令人擔憂的是,上述3家ST股都因信披違規被證監會立案調查,如果最終退市,那麼東方證券計提的準備金將轉化為真正的損失。

                                當然,資管業務收入下滑值得重視。受資管業務手續費下滑的影響,東方證券資產管理業務實現收入8.37億元,同比下降45%,行業平均是-8%;東證資管受託資產管理規模人民幣2040.01億元,其中主動管理規模佔比高達98.70%,受託資產管理業務凈收入排名第二。預計隨着資管行業向主動管理能力的轉型,具有較強主動管理能力的東方證券將擁有馬太效應,未來有望提高主動管理收入。

                                在投行業務方面,上半年,東方證券投行業務收入同比下降8%。股權承銷規模為60.1億元,同比下降1.1%,其中 IPO承銷規模為10.2億元,同比增長21%。項目儲備豐富,目前共有10個IPO項目、8個再融資項目。信用債主承銷金額為505億元,同比增長 75%。代理買賣證券業務凈收入市佔率為1.54%,比2018年下降 0.16個百分點,行業排名第20位。

                                東方證券上半年資管業務收入為8.34億元,同比下降45%。資管規模為2040億元,比年初增長2%,其中,券商公募基金規模為95億元,比年初增長12%;主動管理規模為2014億元,佔比高達98.7%。雖然資管規模整體變化不大,但收入下滑幅度較大,資管業務低於預期預計主要因為主動管理業務業績報酬下滑。另一方面,由於公司嚴控權益投資絕對風險,導致債券自營規模穩步提升。

                                不過,東方證券上半年在投行業務方面卻遭遇挑戰。東方證券上半年投行業務實現凈收入5.29億元,同比下降8%,行業是增長26.7%,主要原因是市場及行業競爭加劇。東方花旗積極備戰科創板,目前申報項目兩家,此外在主板市場也有較為豐富的儲備資源。預計隨着公司跟隨市場進度調整步伐,投行業務將維持平穩發展態勢。

                                另一方面,東方證券上半年公允價值增長帶動投資收益,費率下滑則拖累資管收入。在2019年上半年市場行情的推動下,公允價值增長帶動投資收益,公司實現投資收益(含公允)19.67億元,同比增長31.05%;其中,公允價值變動凈收益為7.57億元,同比增長165.19%。在自營業務表現出色的同時,公司資管業務收入卻出現下滑:上半年,資管業務收入為8.34億元,同比下滑44.54%。但從規模來看,資管業務整體規模為2040億元,比年初增長2%;其中,主動管理規模為2014億元,佔比高達98.7%。可見資管規模整體變化不大,但收入下滑幅度較大,預計主要是因為主動管理業務費率下滑所致。

                                受益於市場行情的帶動,東方證券在2019年上半年營收和凈利潤增速均表現較為出色:證券行業2019年上半年實現營業收入1789.41億元,同比增長41.37%;實現凈利潤666.62億元,同比增長102.86%;而公司半年實現營業收入80.79億元,同比增長88.88%;實現歸屬母公司股東凈利潤12.10億元,同比增長69.04%。由此可見,公司營業收入增速優於行業,但凈利潤增速則明顯落後行業,主要原因在於子公司東證期貨開展大宗商品貿易所產生的銷售成本增加,大幅推升營業成本:上半年,公司營業支出66.64億元,同比增速為86.93%;其中其他業務成本33.57億元,同比增速為354.87%;粗略估計,剔除倉單業務后,雖然公司營業支出同比增速低至17%,但營業收入同比增速僅為34%,由此導致公司歸母凈利潤增速低於行業平均水平。

                                早在7月10日半年報發佈前一個多月,東方證券就發佈了一份《關於計提資產減值準備的公告》,根據公告的披露,上半年,東方證券計提各項資產減值準備4.45億元,其中買入返售金融資產的計提減值金額為3.89億元,買入返售資產主要包括3筆股票質押式回購業務,融入方分別為*ST東南、*ST剛泰、*ST大控。公告顯示,*ST東南、*ST剛泰、*ST大控2019年6月末金融資本金分別為3.03億元、7.22億元、8億元。這三筆股票質押回購業務已經發生減值,分別計提資產減值準備為1.77億元、1.80億元和0.70億元,占資本金的58.34%、24.90%和8.73%。

                                不過,值得注意的是,上半年,東方證券計提信用減值損失4.7億元,同比增長376%。

                                根據報道,*ST東南因2016年、2017年連續兩年虧損,被深交所實施退市風險警示,2018年扭虧為盈至4008.76萬元;2019年上半年,*ST東南實現凈利潤509.83萬元,成功保殼,但其扣非凈利潤為-347.03萬元,主業經營狀況並未好轉。*ST剛泰也面臨與*ST東南相似的情形。數據顯示,*ST剛泰2018年巨虧11.65億元,2019年上半年則虧損-2.21億元,距連續兩年凈利潤為負僅一步之遙。

                                投資就會有風險,更何況是在風險係數更高的權益類投資領域,即使是主動管理能力比較優良的東方證券,也不能完全規避投資中的各種風險。半年報顯示,東方證券上半年披露的信用減值損失為4.71億元,與2018年同期相比增加了3.72億元,增幅高達375.6%,主要是股票質押式回購業務計提的減值準備增加所致。

                                除了經紀業務有所提升外,東方證券自營業績增長態勢較好,驅動公司整體業績增長。受A股市場整體回暖的影響,公司自營投資收入從2018年上半年的2億元上升至19.67億元,同比大漲868%,遠遠高於行業110.02%的平均水平。公司積極調整資產權重,加大對權益類以及固定收益類產品的投資。與2018年年末相比,截至2019年6月30日,公司股票自營餘額提高56%至53.78億元,債券自營餘額提高9%至845.93億元。預計隨着公司持續建設量化投資決策體系,加強交易系統建設與信用風險管理,未來公司自營業務將獲得穩健的發展。

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